重庆城燃龙头企业,售气毛利触底回升:重庆燃气(600917)是重庆市最大的燃气供应公司,燃气用户占比全市总用户达 60%,用户市场份额处于绝对领先地位。

2017、2018年,受上游气源供暖季大幅涨价,下游顺价不彻底等因素影响,公司售气毛利大幅下行。2019年开始,上下游顺价机制逐步畅理顺,初装费取消,管输费用单独核算,重庆地区门站―终端价差远低于其它直辖市,公司有望借助终端售价市场化进而大幅提升售气业务毛利率。

重庆市天然气消费增长潜力大,重庆燃气市场份额 有望进一步 提升:受益于环保政策推行、经济稳步增长,重庆市天然气使用量逐年增长。2018年重庆市天然气在一次能源消费中占比达 17.76%,高于全国平均水平 10个pct。目前重庆燃气业务经营范围覆盖重庆市 38个区县中的 25个,随着公司在省内支线管道的进一步布局,输配环节话语权不断提升。未来重庆燃气有望借助上游购气较强议价权、中游输配管道优势,将业务进一步拓展至秀山、城口、巫溪等县,市场份额进一步提升。

未来业务增长点显著,财务费用控制良好:公司未来业绩增长点显著,目前公司已经携手二股东华润燃气大举进入分布式能源项目,并获得丰厚投资回报。公司拟与中石油、中石化合作成立渝西天然气管道公司,在支线管道输配市场进一步拓展。除此之外,公司智能电表业务方面已经获得多项技术专利,该行业目前正快速增长。多年来公司长期借款主要为重庆市政府转贷日元借款,利率仅为 0.75%,财务费用持续为负。

投资建议 我们认为重庆燃气的业绩增长具有可持续性,看好新兴分布式能源、管道输配、智能电表业务。预测公司 2019、2020、2021年归母净利润 4.06、3.87和 5.04亿元,2020年业绩下滑原因主要系受到疫情影响,公司售气量和毛利率预计有所下滑;EPS 分别为 0.26、0.25和 0.32元,对应 PE 分别为28、29和 22倍。我们使用 DDM 模型估值,给予公司未来 6-12个月 7.99元目标价位,相当于 2020年 32倍 PE估值,给予“买入”评级。

风险 提示 新冠疫情超预期风险、售气毛利率回升程度不及预期风险、新业务拓展及盈利状况不及预期风险。