从“不着陆”到“硬着陆”？

在一周前，华尔街经济学家对美国经济未来的讨论不仅仅再局限于硬着陆或者软着陆，“不着陆”成了一个热门的新预测。他们认为，在美联储大举加息和带来的市场负面情绪下，美国经济数据明显不受任何影响。

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但一周后，硅谷银行的倒闭及其引发的金融风暴，从根本上改变了经济学家们的看法。阿波罗全球管理公司首席经济学家 Torsten Sløk 表示，他的团队对美国经济的预测已经从“不着陆”转变为“硬着陆”。

Sløk 在报告中写道：

当事实改变时，我的观点也会改变。一场金融事故已经发生了，在信贷条件收紧的推动下，我们正在从“不着陆”转向“硬着陆”。

小型银行占美国经济贷款总额的30%，而区域性和社区银行现在可能要花几个季度的时间来修复它们的资产负债表。这可能意味着，即使美联储在今年晚些时候开始降息，企业和家庭的贷款标准也会大幅收紧。

由于地区性银行在美国信贷扩张中扮演着关键角色，美联储下周不会加息，我们可能已经看到短期和长期利率在本轮周期中的峰值。

贝莱德首席执行官 Larry Fink 本周早些时候在致投资者的年度信中提出了类似观点。他写道，尽管尚不清楚硅谷银行的崩溃是否会演变成一场巨大的新的“美国储贷协会危机”，但现在看来，一些银行现在确实不可避免地需要减少放贷以支撑其资产负债表，我们可能会看到银行的资本标准更为严格。

在这之前，高盛经济学家 Jan Hatzius 团队也加入了“唱衰”大军，将美国经济衰退的可能性从此前的25%上调至35%。

高盛还将美国2023年的经济增长预期下调了0.3个百分点至1.2%，称因为持续的压力可能会导致小型银行在放贷方面变得更加保守，以便在需要满足储户提款时保留流动性，而贷款标准收紧可能会对总需求构成压力。这种规模的贷款标准收紧相当于一到两次额外25个基点的加息。

分析认为，这可能会形成一种恶性循环。通常情况下，银行控制贷款的触发因素是信贷风险——经济疲软导致更多贷款成为不良贷款，不良贷款增加刺激银行削减贷款，从而进一步削弱经济。

值得注意的是，高盛一直是华尔街最乐观的机构之一，但现在它的信心也在被动摇。经济学家们的预测变动之快不禁让人想起了风靡海外的“美林投资时钟”。

美林时钟是一个分析经济周期的框架，核心是不同资产在不同经济周期的合理配置。该框架通过经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了四个阶段，分别是衰退期（低GDP+低CPI）、复苏期（高GDP+低CPI）、过热期（高GDP+高CPI）和滞胀期（低GDP+高CPI）。

但美林时钟到我国后似乎就遭遇“水土不服”，应用效果不佳，尤其是这几年市场热点加速轮动，因此被国内很多投资者戏称为“美林电风扇”。

现在看来，硅谷银行危机冲击下，华尔街预期所引发的资产加速轮动，比“美林电风扇”可谓是有过之而无不及。