国元证券股份有限公司耿军军近期对用友网络（600588）进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，积极加大战略投入》，本报告对用友网络给出买入评级，认为其目标价位为33.81元，当前股价为25.72元，预期上涨幅度为31.45%。

用友网络

事件：

(资料图)

公司于2023年3月24日收盘后发布《2022年年度报告》。

点评：

营业收入实现稳健增长，云服务业务保持较快增长

2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降69.0%，主要受收入增速不高、持续加大战略投入与业务结构升级等因素影响。分业务来看，公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%，其中，云服务业务收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%；软件业务继续战略收缩，实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。从盈利能力看，公司销售毛利率为56.37%，同比下降4.88pct；销售、管理、研发费用率分别为24.14%、12.07%、18.94%，同比分别变动+1.44pct、+0.07pct、-0.13pct，基本保持稳定。

发布具有里程碑意义的“用友BIP3”，拥抱AI助力商业创新

2022年，公司发布具有里程碑意义的“用友BIP3”，从平台技术、应用架构到应用与业务服务、规模生态体系、用户体验全面突破创新，包括YMS云中间件技术等技术首创和社会化商业模型、事项会计、特征体系等应用架构突破，形成数智底座、创新服务、生态体系三大层级的战略构成，覆盖智能财务、人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产及协同10大核心领域，产品整体水平达到全球领先行列。BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，建立超2300个企业服务应用模型。

继续卡位高端业务市场，小微企业客户市场SaaS订阅收入高增长

大型企业客户方面，公司紧抓企业数智化与信创国产化机遇，实现云服务与软件业务收入62.51亿元，同比增长6.5%，其中云服务收入43.93亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。中型企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入11.42亿元，同比增长25.8%，其中云服务收入实现6.31亿元，同比增长60.6%，核心产品续费率达82.0%；中型云服务产品已全栈支持信创环境，2022年新增付费客户近7000家，合同签约金额同比增长翻番。小微企业客户方面，公司实现云服务与软件业务收入6.85亿元，同比增长15.0%，其中SaaS订阅收入3.82亿元，同比增长47.2%。

投资建议与盈利预测

公司在传统企业管理软件领域深耕多年，云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为116.07、142.51、170.11亿元，归母净利润为6.47、10.01、13.87亿元，EPS为0.19、0.29、0.40元/股，对应PE为139.88、90.49、65.31倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司的PS主要运行在6-20倍之间，给予公司2023年10倍的目标PS，对应的目标价为33.81元。维持“买入”评级。

风险提示

云转型推进不及预期的风险；新产品研发及推广进度低于预期的风险；人才流失的风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧的风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为428.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，用友网络行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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