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我们判断，无论美联储5月上调利率是否为本轮加息过程的最后一次，还是接下来缩表进程有何变化，都不会对国内政策带来明显影响。背后是当前中美两国宏观经济背景迥然不同。可以看到，近期美国经济下行势头较为明显，未来一段时间CPI同比依然会远高于2.0%的目标水平，加之银行业风险正在持续暴露，多重困境下，美联储货币政策操作空间受到很大限制。与此相反，一季度以来国内宏观经济转入回升向上过程，通胀持续处于低位，而且近期人民币汇率走势平稳，整体上波动不大，国内货币政策具备较为灵活的操作空间，能够继续保持较高的自主性。

在二季度经济有望延续较快回升的前景下——我们判断，二季度GDP同比增速将进一步升至8.0%左右——国内宏观政策将进入观察期，重点是要加快落实已有政策措施，同时密切观察宏观经济修复态势，特别是房地产市场走势。考虑到二季度宏观经济仍处于修复期，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步提振，接下来货币政策整体上会延续稳增长取向，这包括引导市场利率中枢围绕相应政策利率小幅波动，而非持续上行，以及引导商业银行保持合理的信贷投放节奏，为经济修复提供必要的融资支持等。鉴于3月降准落地，当前实际利率水平比较适当，我们判断二季度实施降准降息的可能性不大；下一步以支小再贷款等为代表结构性货币政策工具将是主要发力点，聚焦支持小微企业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展等重点领域，另外，二季度对房地产行业的金融支持力度也有望进一步加大。