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疫情持续扰动2022 全年收入承压，春节后出行需求释放，2023 年展望乐观2022 年公司实现收入110 亿元，同比减少3.44%，其中2022Q4 实现收入29 亿元，同比-4.49%，疫情扰动下收入承压。2022 年归母净利润为1.13 亿元，同比增加18.67%，扣非后归母净利润为-2.04 亿元。2022 年公司净增酒店947 家，其中境内净增980 家，境外净减33 家，境内RevPAR 恢复至2019 年的72.4%，境外转暖RevPAR 恢复至2019 年的99.6%。1 月以来，休闲及商旅需求明显释放，境内1 月及2 月RevPAR 已分别恢复至2019 年同期的88%及115%，短期经营数据超预期，我们上调2023-2024 并新增2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 15.93/23.85/29.27 亿元（前值为 15.17/23.60 亿元），yoy+1304.1%/+49.7%/+22.7%，对应EPS 1.49/2.23/2.73 元，当前股价对应 PE 为44.2/29.5/24.1 倍，维持“增持”评级。

行业转暖新增签约数有望提速，“中高端升级”+“人员优化”降本增效延续疫情三年供给出清，酒店需求复苏加盟商信心有望回归，龙头品牌率先受益。

2022 年公司新增开业酒店1328 家，新增签约酒店582 家，2023 年公司计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2000 家（2019 年为2160 家），新增签约数有望提速。2022 年净增中高端酒店907 家，净增经济型酒店40 家，截止2022 年末中高端已占比56%，较2021 年提升4pct，中高端升级延续。2022 年公司员工总数降至3 万以内，较2021 年末减少3342 人。2022 年公司销售费用率和管理费用率分别为7.1%/21.3%，同比0.8/-0.7pct，2023 收入回暖经营杠杆有望显现。

收购GPP 及WeHotel 剩余股权，战略强调海外整合、品牌优化、会员搭建资产整合加速落地，全球战略布局持续精进。公司拟收购WeHotel 剩余25%股权，2022 年WeHotel 收入为2.2 亿元，净利润3096 万元，高于业绩承诺，同时公司已完成GPP 股权收购，2022 年GPP 收入1.6 亿元，净利润-1681 万元。加快五年规划落地，（1）海外方面，供应链、会员系统进一步打通，加快业务协同，拟发行GDR 满足全球业务发展需要；（2）品牌方面，已有品牌40 余个，持续优化品牌矩阵；（3）会员方面，推进会员积分货币化，提升直销占比。4 月会展旺季推动商旅，小长假来临带动休闲旅游，公司经营数据有望得到持续支撑。

风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等